煤炭行業(yè)不景氣：煤化工且投且謹(jǐn)慎

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現(xiàn)代煤化工近兩年來一度成為“資本寵兒”，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的現(xiàn)代煤化工概念指數(shù)自2012年以來的漲幅達(dá)到53.50%，遠(yuǎn)優(yōu)于同期大盤指數(shù)表現(xiàn)。然而，以大唐發(fā)電為代表的央企“吃螃蟹者”至今陷入的困境，卻似乎在警示這一“資本寵兒”成長現(xiàn)狀與市場估值之間的巨大落差。

事實上，在現(xiàn)代煤化工商業(yè)化的探索上，國外已有過“前車之鑒”，其中*具代表性的當(dāng)屬上世紀(jì)七八十年代建成運行的美國大平原煤制天然氣項目。據(jù)長期研究煤化工行業(yè)的美國杜克大學(xué)教授楊啟仁近期發(fā)表的《從財務(wù)觀點分析美國大平原煤制天然氣的經(jīng)驗與教訓(xùn)》一文披露，從上世紀(jì)70年代末開始，美國政府向大平原項目運營方大平原氣化聯(lián)營公司(GAPA)提供了*終數(shù)額達(dá)15.4億美元的貸款擔(dān)保。該項目總建設(shè)成本約為20.3億美元，美國政府提供貸款擔(dān)保的投入達(dá)七成之多。同時，GAPA與美國四家天然氣管道公司簽訂了為期25年的優(yōu)惠購氣合約，管道公司同意以高于市價的優(yōu)惠價格購買煤制天然氣。然而，前期可行性研究不足令項目步履維艱，投運后的前十年便虧損13億美元。不堪重負(fù)的GPGA于1985年8月宣布破產(chǎn)。1986年6月，美國能源部以10億美元的賬面價取得大平原煤制氣項目的所有權(quán)，并于1988年10月轉(zhuǎn)讓給美國北新電力合作集團(tuán)經(jīng)營。在運營約20年之后，北新電力才終于在2007年完全回收投資。

楊啟仁提醒道，中國當(dāng)前的煤制氣商業(yè)化正在重走美國大平原項目的舊路。他認(rèn)為，無論是當(dāng)前中國煤制天然氣乃至整個煤化工行業(yè)所處的技術(shù)和政策現(xiàn)狀，還是目前示范項目的運行情況，都和此前美國大平原煤制氣項目的經(jīng)歷十分相似?；诖?，他建議，目前中國推進(jìn)煤化工發(fā)展，應(yīng)該給示范項目更充足的運行期來檢驗技術(shù)成熟度和投資回報前景，之后再考慮規(guī)?；ㄔO(shè)項目。

有機構(gòu)統(tǒng)計，截至今年上半年，中國國內(nèi)處于不同階段的煤制氣項目共計50個，若全部建成，總產(chǎn)能將達(dá)2250億立方米/年。這一產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于56個大唐克什克騰旗煤制氣項目(40億立方米/年)，意味著這些項目建成后總投資將超過萬億元數(shù)字。

面對如此浩大的待投資金規(guī)模，和楊啟仁一樣，不少國內(nèi)煤化工專家也提醒道，從大唐發(fā)電示范項目運行至今的敗績來反思，國內(nèi)現(xiàn)代煤化工要真正實現(xiàn)商業(yè)化，仍至少需要十年時間。

政策方對于推動國內(nèi)現(xiàn)代煤化工未來發(fā)展也不斷趨于理性。就在大唐發(fā)電宣布重組旗下煤化工板塊后不久，相關(guān)部門發(fā)文要求嚴(yán)格產(chǎn)能規(guī)模、能源轉(zhuǎn)化效率、水耗、排放等產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入門檻。據(jù)了解，上述50個各地規(guī)劃的煤制氣項目中，截至目前，僅有4個獲得國家核準(zhǔn)開工。

雄關(guān)漫道真如鐵，現(xiàn)代煤化工商業(yè)化征途仍有長路要走。對于投資者來說，需要重新審視這塊“價值洼地”的成色，“且投且謹(jǐn)慎”。